近日，財(cái)政部、中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范開展政府和社會資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》，提出要分類別進(jìn)行PPP+ABS推廣，并在實(shí)施程序、監(jiān)管方面都做出相應(yīng)規(guī)范。綠維旅游PPP中心對政策進(jìn)行了詳細(xì)解讀并指出，資本證券化是旅游PPP項(xiàng)目融資的快速途徑；完成對SPV公司的資產(chǎn)證券化，對旅游PPP項(xiàng)目有意義非凡。

眾所周知，PPP項(xiàng)目往往是收益穩(wěn)定，協(xié)議經(jīng)營期長。對于壟斷性較強(qiáng)的剛需項(xiàng)目，如市政、道路、地下管廊等項(xiàng)目，收益風(fēng)險(xiǎn)小，不會大起大落。但偏重市場化的使用者付費(fèi)項(xiàng)目，對經(jīng)營者的考驗(yàn)十分明顯。如何保證足夠的資金量、穩(wěn)定的現(xiàn)金流是項(xiàng)目健康可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，旅游PPP項(xiàng)目尤為明顯。

一、資本證券化是旅游PPP項(xiàng)目融資的快速途徑

以旅游產(chǎn)業(yè)為核心的“泛旅游產(chǎn)業(yè)”走政府與社會資本合作方式有天然的適合性。

（一）首先，旅游項(xiàng)目的開發(fā)往往伴隨著大量的土地整理、片區(qū)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、服務(wù)設(shè)施建設(shè)、智慧旅游、特色村鎮(zhèn)等等項(xiàng)目，公益性且相對離散，特別是縣域、市域的全域旅游項(xiàng)目，工程量巨大，需要海量資金的支持，僅僅靠地方政府單方面投入開發(fā)是不現(xiàn)實(shí)的。即使地方政府想 “獨(dú)攬”，也是力不從心。這種情況下，社會資本自然脫穎而出。

（二）其次，旅游是搬運(yùn)消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)，成敗由消費(fèi)者用“腳”來投票。所以，旅游項(xiàng)目策劃、規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建成只是萬里長征的第一步。景區(qū)運(yùn)營是否成功，才是項(xiàng)目能否收回成本、持續(xù)盈利的關(guān)鍵。社會資本經(jīng)營市場化程度高，進(jìn)退靈活。像近年來活躍于旅游資本市場的長隆、中景信、凱撒旅游等涉旅資本日趨活躍。

（三）理想是豐滿的，現(xiàn)實(shí)有時(shí)很骨感。眾所周知，PPP項(xiàng)目往往是收益穩(wěn)定，協(xié)議經(jīng)營期長。對于壟斷性較強(qiáng)的剛需項(xiàng)目，如市政、道路、地下管廊等項(xiàng)目，收益風(fēng)險(xiǎn)小，不會大起大落。但偏重市場化的使用者付費(fèi)項(xiàng)目，對經(jīng)營者的考驗(yàn)十分明顯。旅游項(xiàng)目投資巨大，需要不斷支付維護(hù)成本。所以，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利比較難，容易遇到資金瓶頸。如何保證足夠的資金量、穩(wěn)定的現(xiàn)金流是項(xiàng)目健康可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。資產(chǎn)證券化，用SPV公司經(jīng)營的PPP項(xiàng)目融資既能體現(xiàn)SPV公司價(jià)值，又體現(xiàn)對項(xiàng)目經(jīng)營的自信，融資成功還可保證現(xiàn)金流，可謂一舉多得。要想實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，必然要談一談旅游PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流和其他盈利。旅游PPP項(xiàng)目的盈利分為幾類：1、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，政府付費(fèi)+使用者付費(fèi)，這個(gè)使用者付費(fèi)往往是基礎(chǔ)設(shè)施的衍生收費(fèi)。比如，綠道兩邊的廣告牌。2、經(jīng)營性項(xiàng)目：如森林公園、健康產(chǎn)業(yè)園等項(xiàng)目，主要是使用者付費(fèi)，并且政府從SPV公司中獲取經(jīng)營利潤。

二、資產(chǎn)證券化對旅游PPP項(xiàng)目的意義

作為旅游PPP項(xiàng)目的載體SPV公司，擁有的資產(chǎn)類型較為復(fù)雜，有特許經(jīng)營權(quán)帶來的門票收入、固定資產(chǎn)，景區(qū)的無形價(jià)值，知識產(chǎn)權(quán)等。完成對SPV公司的資產(chǎn)證券化，對旅游PPP項(xiàng)目有意義非凡。

（一）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性

資產(chǎn)的流動性帶來了融資，可以解決運(yùn)營投入的現(xiàn)金流瓶頸。在現(xiàn)金流為王的大背景下，能擁有充足的現(xiàn)金流做進(jìn)一步投入是彌足珍貴的。

（二）融資成本低

通過資產(chǎn)證券化市場籌資比通過銀行或其他資本市場籌資的成本要低許多，這主要是因?yàn)椋喊l(fā)起者通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級，等級越高，發(fā)起者付給投資者的利息就越低，從而降低籌資成本。SPV是政府方和社會資本方共同出資的公司，有隱形的政府信用價(jià)值，這是天然的優(yōu)勢。

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