8.旅游PPP大發(fā)展，促旅游基建、公服與綜合開發(fā)加速

實際上，旅游PPP是基于旅游開發(fā)對基礎設施與公共服務設施大量依賴的屬性，基于旅游綜合開發(fā)中所涉及到的建設項目，大量需要政府扶持的一些產業(yè)基礎，而構建起來的最佳開發(fā)建設模式。打造旅游PPP項目，通過PPP的方式來進行旅游項目的開發(fā)與建設，成為旅游投資的重大突破與發(fā)展方向。2016年度PPP項目達9,283億，成為旅游投資的一個重要領域和方式。

2016年，政府發(fā)布文件中明確要加大PPP模式推廣應用力度，積極引導社會資本參與建設。同時，國家優(yōu)先鼓勵符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項目開展資產證券化。各省級發(fā)展改革委應當優(yōu)先選取主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處于市場發(fā)育程度高、政府負債水平低、社會資本相對充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會效益的優(yōu)質PPP項目開展資產證券化示范工作。

9.旅游投資進入風口，旅游金融工具不斷創(chuàng)新

旅游已經進入投資的風口，旅游產業(yè)金融創(chuàng)新開始興盛。其中，旅游產業(yè)投資基金（包括國家成立的相關旅游基金、國家旅游局支持推動的基金、各省政府的引導型基金）以及各種民間機構發(fā)起設立的基金大量形成。旅游創(chuàng)新型IP投資在創(chuàng)投領域層出不窮。旅游PE投資的內容和模式也不斷地創(chuàng)新。以景區(qū)門票和其他旅游收益方式推動的旅游ABS不斷創(chuàng)新。

通過互聯(lián)網眾籌方式形成共享模式下的旅游房地產、旅游分時度假、分權度假和旅游的眾籌模式，包括綠維文旅提出的眾籌小鎮(zhèn)和分權寶，以及途家共享模式等，形成共享經濟下的進一步創(chuàng)新。大量旅游交易中心紛紛籌建和成立，在促進旅游的資本化要素交易和市場資本化的提升方面，已經全面的鋪開。各省市紛紛籌建旅游交易所和交易中心，促成旅游資本要素的資本化和交易。

四、大結構：旅游資本化程度太低、投融資結構極不合理

1.旅游資本化程度太低

截至2016年底，A股上市公司共3,032家，其中旅游上市公司36家，占A股上市公司的1.19%；A股市場總市值55萬億元，其中旅游上市公司總市值為3,855億元，占A股市場總市值的0.69%，旅游上市公司所占的比例非常低。

2016年，我國旅游業(yè)對GDP綜合貢獻達11%。旅游上市/掛牌公司的投資規(guī)模占全國旅游投資規(guī)模僅2.23%。這也說明旅游上市公司在整個旅游投資中比例太低，中國旅游產業(yè)市場化程度不足，商業(yè)模式創(chuàng)新不能與資本市場的要求有效結合。旅游產業(yè)的市場化資產化資本化都遠遠不能適應旅游產業(yè)的發(fā)展需要。

2.投融資比例嚴重失調

2016年，旅游上市公司/掛牌公司投資額僅為290億，僅占全國旅游直接投資1.3萬億元的2.23%。其中，旅游上市公司投資額僅為137億，僅占1.3萬億的1.05%。旅游上市公司/掛牌公司在旅游整個投資額中比例非常低，說明旅游上市公司/掛牌公司完全不能主導和影響中國旅游產業(yè)發(fā)展。

旅游上市公司/掛牌公司的融資額達到了517億，投資額僅為290億。這說明大量融資資金并沒有用于旅游投資，而是用在兼并重組或者其他一些投資上，旅游上市公司/掛牌公司投資融資結構比例不能適應旅游發(fā)展的要求。較大的融資不能實現(xiàn)較高的投資。特別是旅游上市公司400多億的融資額，投資僅130多億，占比不到1/3。這說明大量融資沒有用于旅游投資，投融資之間比例差距太大，旅游上市公司對旅游投資前景的把握上，都存在較大的不確定性，旅游資本化的問題十分嚴重。

3.企業(yè)發(fā)債太少

2016年度，旅游企業(yè)的企業(yè)債、公司債的融資規(guī)模僅350多億，占企業(yè)債、公司債總體融資金額的1.1%。這充分說明了旅游資本化企業(yè)在標準化債券市場中的比例是非常低，這與整個旅游產業(yè)巨大的發(fā)展機遇和結構是非常不適應的。

因此，旅游企業(yè)、旅游產業(yè)的資本化，已經成為重大課題，是必須要突破的問題。旅游產業(yè)應該占到資本市場2%-8%?；诰薮蟮穆洳?，未來旅游資本市場應該可以有較大增長空間，但這需要大量的政策突破。其中，旅游資源資產化及資本化、旅游土地、旅游林產權、旅游臨建等等，都需要政策支持。旅游產業(yè)資本市場發(fā)展空間潛力巨大，未來必將成為中國資本市場增長的重要領域和方向。

4.旅游PPP有規(guī)模，占比合理

2016年度，財政部旅游PPP占全部入庫項目的6.15%，占全部入庫項目總額的6.06%。這個比例遠遠高于在資本市場的比例，比較符合旅游產業(yè)的發(fā)展需要。在整個PPP結構與政府推動上判斷，這個比例處于一個相對合理的位置上。我們認為，在PPP項目中旅游PPP還會增加，這個空間應該可以占到10%左右，未來仍然有比較大的增長空間和機會。

5.旅游創(chuàng)投與基金有資金，但缺項目、缺模式

旅游創(chuàng)投資金93%投資于OTA平臺和互聯(lián)網旅游。我們認為，這是對旅游互聯(lián)網的一個高度的重視和認同，但是資金規(guī)模太低，在整個創(chuàng)投資金的比例也較低。在旅游IP時代到來以后，以互聯(lián)網為主體的投資，應該說是很偏狹的。我們預測在未來3-5年，旅游IP投資會大幅度增長，旅游IP投資應該超過旅游互聯(lián)網創(chuàng)投資金，是未來主導性投資。旅游輕資產IP投資是未來的主要方向。

2016年度已備案文旅基金規(guī)模約1,500億元，備案64支，占全部備案基金總數(shù)的0.13%，在基金的備案結構里面比例偏低。大量基金成立兩三年都找不到項目，主要還是缺少對旅游商業(yè)模式的研究，找不到投資模型。

6.旅游上市公司毛利率較高，靠特許經營支撐

198家旅游上市公司/掛牌公司的分布集中在少數(shù)的發(fā)達地區(qū)，這個說明旅游資本意識還沒有被廣泛喚醒，缺少資本發(fā)展的地方支持結構。

旅游細分業(yè)態(tài)的毛利率統(tǒng)計，渉旅上市公司和旅游上市公司形成了巨大的差異。國內旅游上市公司中酒店管理的毛利率達到了90%，主要是因為酒店管理公司主要是以輕資產管理方式為主，品牌效益明顯。除了旅行社、客運毛利率較低以外，其他業(yè)態(tài)的毛利率都在30%以上，很多業(yè)態(tài)毛利率在40%以上，體現(xiàn)了較高的毛利率水準。旅行社、客運、旅游互聯(lián)網的毛利率較低，都是高度市場化的競爭的行業(yè)。景區(qū)、酒店、旅游演藝、餐飲、旅游航線、索道及纜車毛利率較高，特許經營的壟斷優(yōu)勢在發(fā)揮重要作用。

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