海航近年的投資邏輯多是投資短期項(xiàng)目，這是拿長(zhǎng)線資金進(jìn)行短期資本操作，本身就有很大優(yōu)勢(shì)，保證了融資的相對(duì)穩(wěn)定性。

資本市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，海外投資涉足領(lǐng)域豐富多樣，這樣的知名企業(yè)能讓你想到誰(shuí)？

2017年4月9日海航集團(tuán)公告顯示，對(duì)新加坡物流和倉(cāng)儲(chǔ)公司CWT宣告收買要約，涉資約合10億美元。根據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，包含此項(xiàng)最新收購(gòu)在內(nèi)，海航近年的海外并購(gòu)約400億美元。

獨(dú)家獲得的另一份數(shù)據(jù)顯示，今年一季度交易終止的中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)項(xiàng)目總額達(dá)到36.08億美元，占總交易額的比例達(dá)到40%，而去年同期這一比例僅為10%。

2017年海航集團(tuán)成立24周年，在過(guò)去20多年時(shí)間里，海航創(chuàng)造了奇跡般的增長(zhǎng)。1993年創(chuàng)業(yè)初期，海航所有的資金僅限于當(dāng)時(shí)海南省政府給的1000萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)辦費(fèi)，但到了2016年，海航收入破6000億元，總資產(chǎn)規(guī)模逾1萬(wàn)億元。

自2015年首度上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)之后，2016年再次以營(yíng)業(yè)收入295.6億美元坐穩(wěn)世界500強(qiáng)，排名較上年上升111名，位列第353位。根據(jù)海航集團(tuán)董事局主席陳峰的“夢(mèng)計(jì)劃”，2020年要讓海航集團(tuán)進(jìn)入世界500強(qiáng)的前100強(qiáng)左右。按照海航目前的速度來(lái)計(jì)算，實(shí)現(xiàn)這個(gè)計(jì)劃，可能僅需要2年左右的光景。

3年迎來(lái)償債高峰

公開(kāi)資料顯示，海航的兩位掌門(mén)人陳峰和王健均出身民航局。

王健曾在公司內(nèi)部表示，“不要天天老盯著財(cái)務(wù)公司那點(diǎn)錢，要看到外面廣闊的天地，紐約有上萬(wàn)億美元，倫敦交易所、香港交易所有那么多錢。給你們發(fā)工資，你們永遠(yuǎn)成不了百萬(wàn)富翁，你們要去拿投資人的錢。”

海航在買買買的同時(shí)會(huì)有配套的融資計(jì)劃。其最經(jīng)典的案例當(dāng)屬海航冷鏈，海航冷鏈于2015年1月在新三板掛牌，掛牌時(shí)其凈資產(chǎn)不過(guò)2455萬(wàn)元，但隨后三個(gè)月海航冷鏈推出了一個(gè)巨額增發(fā)項(xiàng)目，融資規(guī)模達(dá)到17億，相當(dāng)于海航冷鏈當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)的70倍。融到錢的海航冷鏈快速布局， 業(yè)績(jī)也大幅提升，根據(jù)其發(fā)布的2016年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入14.06億元，同比增長(zhǎng)757.91%；凈利潤(rùn)5693.55萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)194.21%，已經(jīng)今非昔比。

翻閱來(lái)自中國(guó)貨幣網(wǎng)獲取的多份海航財(cái)報(bào)顯示，海航集團(tuán)的負(fù)債率近年來(lái)一直維持在70%之上。

2016年上半年海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0.69個(gè)百分點(diǎn)。而年報(bào)披露，海南航空2016年的資產(chǎn)負(fù)債率為54.18%，同比上年下降15.06個(gè)百分點(diǎn)。

海航系旗下公司的負(fù)債率參差不齊，整體呈現(xiàn)實(shí)業(yè)低，金融行業(yè)高的特點(diǎn)。實(shí)業(yè)類：海南航空2016年的負(fù)債率為54.18%，相比2015年的69.24%，降幅超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)；供銷大集2016年三季度的負(fù)債率僅有37.25%；凱撒旅游去年三季度的負(fù)債為50.5%；海航基礎(chǔ)去年的資產(chǎn)負(fù)債率為54.9%。但是金融類資產(chǎn)的負(fù)債情況卻大相徑庭，如渤海金控截至2016年三季度的負(fù)債率為82.25%；新三板企業(yè)聯(lián)訊證券去年上半年的負(fù)債率為79.34%。

海航集團(tuán)董事局主席陳峰公開(kāi)表示，“航空業(yè)負(fù)債率本身就高，金融和物流業(yè)也高，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)本身都高，海航當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率放在中國(guó)的大環(huán)境中，放在航空運(yùn)輸?shù)男袠I(yè)中，有負(fù)債也很正常。”據(jù)了解，目前南方航空2016年的負(fù)債率為72.7%，東方航空76.15%，中國(guó)國(guó)航的負(fù)債率則相對(duì)較低，為65.88%。

依照陳峰的邏輯，海航集團(tuán)航空板塊其60%以下的負(fù)債率在業(yè)內(nèi)已堪稱很低，加上金融板塊的高負(fù)債率，綜合起來(lái)海航負(fù)債率仍處在合理的范圍內(nèi)。

與國(guó)內(nèi)大多數(shù)公司類似，銀行借款仍是其主要融資渠道。據(jù)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)信息顯示，截至2016年6月底，海航共獲得多家銀行累計(jì)授信額共5398億元，其中未使用余額2412億元。

而海航還在尋求更多的金融企業(yè)授信。

2016年11月24日，興業(yè)銀行與海航集團(tuán)簽訂300億元授信合作協(xié)議，就在4月1日，光大集團(tuán)將為海航集團(tuán)提供不超過(guò)700億元戰(zhàn)略合作額度。

wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿海航集團(tuán)債券余額142.5億元，其間1-3年到期的到達(dá)101億元，這意味著將來(lái)幾年將迎來(lái)償債頂峰。

“雖然絕對(duì)額很高，但是相對(duì)于海航集團(tuán)整個(gè)體量來(lái)說(shuō)并不算高，在合理范圍內(nèi)，暫時(shí)還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有資金鏈緊繃的跡象。”華東一家私募的基金經(jīng)理表示。

但海航集團(tuán)投資性現(xiàn)金流入量長(zhǎng)期保持負(fù)數(shù)，2013年為-316億元，2015年為-486億元，2016年上半年便飆至-341.89億元。

同時(shí)從海航集團(tuán)旗下海南航空2016年年報(bào)中注意到，雖然整體負(fù)債率下降，但其流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)約33.35億元。且2016年海南航空定向增發(fā)46億股，使其凈資產(chǎn)增加164億元情況下，依然出現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)的情況。

海南航空在年報(bào)中表示將不斷尋求新的融資渠道，且目前已取得足夠的銀行授信額度以改善集團(tuán)的流動(dòng)資金狀況。

長(zhǎng)錢短用資本高手

而除卻傳統(tǒng)方式，近年來(lái)海南航空通過(guò)P2P融資力度也逐漸增大。截至目前，海航系P2P平臺(tái)至少有4家，其中聚寶滙影響力最大。聚寶滙是聚寶互聯(lián)科技（深圳）股份有限公司旗下的投融資平臺(tái)，后者股東系海航集團(tuán)的全資子公司。聚寶滙于2014年7月正式上線，工商資料顯示，從2015年起海航集團(tuán)接連四次增資，使其注冊(cè)資本從6000萬(wàn)一路增加到30.79億。

從聚寶滙官網(wǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2017年3月31日，平臺(tái)累計(jì)成交金額561.98億元，累計(jì)用戶1410萬(wàn)。目前主流固收理財(cái)和債權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品年化收益率在4%-9%，歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)收益率在9%以上的占到52.7%。

在其時(shí)常顯示售罄的明星產(chǎn)品海租寶、海信寶等具體產(chǎn)品介紹中，常與海航集團(tuán)項(xiàng)目相關(guān)。例如，一款名為“海聚寶397期-360天”的商品闡明書(shū)中顯示，該產(chǎn)品借款人為重慶海航酒店有限公司，向聚寶滙會(huì)員借款2000萬(wàn)元，確保人為海航旅行集團(tuán)有限公司。而根據(jù)工商資料，重慶海航酒店出資有限公司的股東系包含海航酒店控股集團(tuán)有限公司、海航酒店（集團(tuán)）有限公司，亦被人看作是“海航系”。

對(duì)此，某業(yè)內(nèi)人士表示，一般規(guī)律來(lái)說(shuō)，海航作為優(yōu)質(zhì)國(guó)資背景企業(yè)，銀行給出的貸款利息在4%-8%，而正常企業(yè)盈利10%-20%是比較正常的區(qū)間，賺取利差相對(duì)比較穩(wěn)妥。但海航的資本思路絕不僅限于此。哪怕通過(guò)2-3次抵押，或通過(guò)P2P等成本在12%甚至更高的方式拿到資金，即使融資成本20%，這在常理來(lái)看很高。但海航可以在最低點(diǎn)買入資產(chǎn)，一兩年估值翻倍，這種盈利方式存在風(fēng)險(xiǎn)，但是從結(jié)果來(lái)看，海航確實(shí)成功了。

“海航并購(gòu)?？诿捞m機(jī)場(chǎng)和三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)就是成功的例子，在海南省政府手里的虧損大包袱，在海航手里通過(guò)整合和強(qiáng)化管理，成了下金蛋的雞，省政府還搭了大英山機(jī)場(chǎng)（?？诶蠙C(jī)場(chǎng)）的土地開(kāi)發(fā)權(quán)為嫁妝，而這塊接近9平方公里（1.35萬(wàn)畝，900萬(wàn)平米）的土地的增值帶來(lái)的現(xiàn)金流成為海航最主要的現(xiàn)金流儲(chǔ)備庫(kù)。”海航集團(tuán)的前總經(jīng)濟(jì)師文小芒在一篇文章中如此表示。

文章中提到，產(chǎn)融結(jié)合必須從財(cái)務(wù)管理開(kāi)始，然后到給集團(tuán)提供財(cái)務(wù)服務(wù)（例如海航財(cái)務(wù)公司就是這一認(rèn)識(shí)的產(chǎn)物），然后再開(kāi)始外部金融服務(wù)和籌措資金，最后再達(dá)到金融產(chǎn)業(yè)化。在現(xiàn)金流管理不規(guī)范時(shí)，就試圖用金融杠桿獲取超常規(guī)發(fā)展，會(huì)欲速則不達(dá)。所以海航一開(kāi)始就極為重視現(xiàn)金流平衡管理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

某研究院分析師表示，海航系負(fù)債率高，但依然能夠貸到錢，且保持了融資的穩(wěn)定性和高速的資本擴(kuò)張，很大部分原因取決于海航集團(tuán)是按照市場(chǎng)的規(guī)律在運(yùn)作。

該分析師指出，不論是拿土地還是飛機(jī)作抵押，一般的期限都是10-15年，而海航近年的投資邏輯多是投資短期項(xiàng)目，這是拿長(zhǎng)線資金進(jìn)行短期資本操作，本身就有很大優(yōu)勢(shì)，保證了融資的相對(duì)穩(wěn)定性。而海航前期大量的土地和飛機(jī)等硬資產(chǎn)，是拿到資金的硬條件，國(guó)企背景只是錦上添花。其提醒，這種運(yùn)作模式在經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性雙上行的大環(huán)境下是必然可行的，短期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性有但不大。但要注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

2012年前后，海航的借錢并購(gòu)模式曾出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)陷入全面虧損，不得不開(kāi)始收縮擴(kuò)張步伐，放棄了許多花費(fèi)大成本獲得的項(xiàng)目，例如放棄了重組匈牙利航空。累計(jì)關(guān)停并轉(zhuǎn)子公司超過(guò)260家，撤消了北方、華南、西南、西北和上海等眾多區(qū)域總部和平臺(tái)公司，占當(dāng)時(shí)下屬企業(yè)總數(shù)的40%左右。

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