李峰、張一愫：不同體量的公司抗風(fēng)險能力差異巨大，我們從微觀的角度對比了旅游行業(yè)不同體量的企業(yè)在疫情沖擊下，到底面臨什么樣的局面。

文丨李峰、張一愫

本次突發(fā)新冠肺炎疫情給餐飲、旅游、酒店等高度依賴客流量的行業(yè)都帶來了非常大的影響，但不同體量的公司抗風(fēng)險能力差異巨大，我們的研究從微觀的角度對比了旅游行業(yè)不同體量的企業(yè)在疫情沖擊下，到底面臨什么樣的局面。   整體來說，大企業(yè)業(yè)務(wù)更加多元化，經(jīng)營戰(zhàn)略的選擇余地更大，在疫情的影響下雖然業(yè)績受損，但充足的現(xiàn)金儲備能夠幫助公司度過寒冬，同時豐富的業(yè)務(wù)布局也會幫助公司更快地從低谷反彈。   但中小企業(yè)業(yè)務(wù)相對單一，現(xiàn)金儲備較少，更有一些企業(yè)自身經(jīng)營狀況本身已經(jīng)惡化，疫情突襲可能會是壓死駱駝的最后一根稻草。      

體量不同的公司差距到底有多大

我們粗略地梳理了A股主板和新三板旅游景區(qū)板塊公司的經(jīng)營情況和財務(wù)數(shù)據(jù)，從下面這張表里，能夠清晰地看出不同體量的旅游公司在經(jīng)營狀況、償債能力和抗壓能力方面的區(qū)別。  

  首先，新三板公司現(xiàn)金對營業(yè)成本和三費的覆蓋倍數(shù)在最近兩年明顯低于A股同類公司。在疫情的沖擊下，旅游企業(yè)收入幾乎斷絕，成本剛性相對更大，中小旅游企業(yè)的現(xiàn)金對成本的覆蓋更為緊張。   其次，新三板旅游公司資產(chǎn)負債率較高，這意味著公司面臨更大的償債壓力。如果疫情持續(xù)更久，高杠桿公司的風(fēng)險會更大。   最后，從現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例可以明顯看出，A股公司現(xiàn)金儲備更為充分，而現(xiàn)金正是疫情壓力下最重要的資產(chǎn)。  

  除去這些掛牌交易的公司，中國還有大量未上市的旅游公司，他們的體量甚至遠小于新三板交易的公司。根據(jù)文旅部統(tǒng)計顯示，2018年末全國共有A級景區(qū)11924個，全年接待總?cè)藬?shù)60.24億人次，旅游收入4707.54億元人民幣，粗略計算，每個景區(qū)的2018年平均收入在3948萬元，遠低于新三板旅游公司平均2.6億的水平。這些公司受到疫情的影響將會更大，后果可能也更嚴重。    

大公司雖受疫情影響，但抗風(fēng)險能力明顯更優(yōu)

  我們以A股市值第一的旅游景區(qū)公司黃山旅游為例，更直觀地分析大公司在疫情影響下的情況。   一方面，主營業(yè)務(wù)多元化，抗風(fēng)險能力高于單一業(yè)務(wù)。黃山旅游公司主要是立足黃山景區(qū)，開展多項業(yè)務(wù)。   當(dāng)前主營業(yè)務(wù)分為四個部分， 2019年上半年營收從高到低分別為酒店業(yè)務(wù)（3.09億元，占總收入42.47%），索道和纜車業(yè)務(wù)（2.49億元，占比34.22%），旅游服務(wù)業(yè)務(wù)（1.65億元，占比22.67%）和園林開發(fā)業(yè)務(wù)（1.01億元，占比13.84%）。   公司并不依賴單一收入來源，而是圍繞整個旅游產(chǎn)業(yè)鏈鋪開業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)地也從黃山景區(qū)開始向外拓展，囊括太平湖景區(qū)和宏村等。多元化的經(jīng)驗思路能夠穩(wěn)定收入，此前在2018年受到物價局調(diào)整導(dǎo)致門票價格下調(diào)的20%的影響下，公司依然能夠保持2019年前三季度收入持續(xù)增長。   這次疫情雖然也給公司帶來了經(jīng)營方面的影響，但是只要疫情得到了控制，公司憑借多元化經(jīng)營策略能夠更快地帶來業(yè)績復(fù)蘇。   另一方面，現(xiàn)金流穩(wěn)定且賬面現(xiàn)金充足。   疫情發(fā)生后，黃山景區(qū)和太平湖景區(qū)自1月24日起停業(yè)，其酒店及餐飲業(yè)務(wù)大多位于景區(qū)內(nèi)，因此也幾乎停擺，且開業(yè)時間未定。按照公司2019年一季度收入2.6億估算，平均每天收入294萬。如果停業(yè)60天，將損失近1.8億。根據(jù)公司董事長章德輝的采訪數(shù)據(jù)，目前公司員工3600人中有3200人因為疫情在家休假，公司平均每天剛性支出約100萬元。   雖然經(jīng)營受到疫情沖擊，但公司此前經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流穩(wěn)定，流動比率和速動比率連續(xù)5個季度維持在5倍以上，遠高于A股上市的其他旅游公司平均1.8倍左右的水平。截至2019年三季度末公司賬面有現(xiàn)金9.6億，抗風(fēng)險能力不言而喻。      

疫情突發(fā)可能是壓垮小公司的最后一根稻草

  我們以新三板公司恐龍谷為例，該公司2018年收入3432萬元，接近中國A級景區(qū)平均收入，一窺中小旅游公司的困境。   首先，疫情催化已經(jīng)持續(xù)惡化的經(jīng)營狀況。   恐龍谷公司是以世界級恐龍化石資源為依托，由“恐龍遺址科考觀光區(qū)”、“侏羅紀世界旅游區(qū)”兩大區(qū)域組成，一切收入都圍繞世界恐龍谷主題公園產(chǎn)生，70%以上收入均來自公園門票收入，經(jīng)營模式單一。  

  拋開疫情不談，公司自身經(jīng)營已有惡化之象。2018 年下半年，政策影響導(dǎo)致恐龍谷門票降幅達 41.67%，并且旅游定點購物取消。這兩項措施導(dǎo)致公司2018年收入下滑27.8%。   在這種情況下，疫情的突襲可謂雪上加霜。據(jù)我們了解，1月24日起恐龍谷就已經(jīng)停業(yè)，且開業(yè)日期未定，以2019年上半年的收入為基準(zhǔn)，粗略計算恐龍谷日收入7.3萬元，截至2月10日，我們可以確定的收入損失是125萬。從非典的經(jīng)驗來看，當(dāng)時從發(fā)出旅行警告到疫情明顯好轉(zhuǎn)，大約在60天，用這個時間周期估算，恐龍谷在這次疫情期間的收入損失大約在440萬左右。   其次，擴產(chǎn)大幅提高資產(chǎn)負債率，應(yīng)付賬款壓力巨大。   2017年公司開始大力推進二期項目建設(shè)，總投資 7.5 億元，預(yù)期 2019 年 7 月營業(yè)。為此，公司向國開行長期貸款 3.9億元，并向關(guān)聯(lián)方借款 7400萬元，同時應(yīng)付工程款和利息大漲，這導(dǎo)致在 2019 年 6 月末公司資產(chǎn)負債率為高達79.64%。  

  2019年上半年公司在支付了部分工程款后，賬面現(xiàn)金從年初的1.3億元下降至6月的7080萬元，雖然2019年底的現(xiàn)金情況尚不明確，但是由于二期已經(jīng)開業(yè)，工程款在下半年大概率需要支付，年底的現(xiàn)金情況應(yīng)該比較緊張。   最后，應(yīng)收賬款風(fēng)險巨大。   在經(jīng)營困境下，許多公司會選擇加快資金周轉(zhuǎn)來緩解現(xiàn)金困境，加快應(yīng)收賬款的回款是解燃眉之急的好辦法，而我們注意到恐龍谷在這方面仿佛有大麻煩。   截至2019年6月，恐龍谷賬面共有應(yīng)收賬款原值482.2萬元，但集中度非常高，有69.2%來源于一家名叫云玉珠寶集團有限公司的企業(yè)。   而云玉珠寶集團在2019年已經(jīng)兩次被列為失信被執(zhí)行人，涉及25起合同糾紛的法律訴訟，最近一次就在2020年1月14日，而且這家公司主營業(yè)務(wù)也是旅游業(yè)，在疫情的影響下，還款能力進一步受挫，預(yù)期會對恐龍谷公司帶來大量壞賬。一旦這筆賬款變?yōu)閴馁~，很有可能將恐龍谷全年利潤抹去（2019年上半年公司凈利潤僅為45萬）。    

小微企業(yè)需要更多政策幫助

通過對恐龍谷公司的分析，我們可以一窺中小旅游公司現(xiàn)在的困境，上市公司尚且如此，更不用提那些收入體量遠小于恐龍谷的小微旅游公司，當(dāng)務(wù)之急他們更加需要政策方面的支持。   在特殊時期，政府應(yīng)當(dāng)給予小微企業(yè)更多關(guān)注，通過更多有針對性的政策來幫企業(yè)渡過難關(guān)，可以從以下幾個方面著手：   一是，建立小微企業(yè)專項紓困基金，可以用于補貼疫情期間小微企業(yè)的租金成本、銀行貸款貼息。   二是，減免或者遞延職工五險一金的繳納，給予小微企業(yè)更靈活的員工雇傭條款。尤其對于疫情影響期間沒有裁員的公司，在經(jīng)核準(zhǔn)后發(fā)放一定財政補貼。   三是，在特殊時期對小微企業(yè)給予稅費繳納延期，甚至一定程度的稅收減免。   四是，鼓勵銀行在特殊時期對小微企業(yè)提供更多金融便利和支持。  

  同時銀行方面應(yīng)當(dāng)對因疫情而受困的企業(yè)根據(jù)實際情況給予更多資金方面幫助：   一是，對于小微企業(yè)合理的資金需求，加快貸款的審核流程和放款速度。   二是，可以采取無還本續(xù)貸或展期等方法保持金融支持延續(xù)性。   三是，對受疫情影響較大行業(yè)的周轉(zhuǎn)困難企業(yè)減免逾期利息，對存續(xù)期貸款利息實行一定程度的浮動制度。   四是，不盲目對受困企業(yè)抽貸、斷貸、壓貸。

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